核心观点
保持乐观展望，维持配置耐心，以时间换空间。过去一周上证上涨1.40%，电子上涨6.05%，子行业中元件上涨8.10%，电子化学品上涨3.93%。同期恒生科技、费城半导体、台湾资讯科技上涨3.77%、9.66%、5.01%。我们认为，电子板块近一个月的弱势表现主要是由于国补退坡、二季度抢出口以及存储缺货涨价所引致的三季报走弱。当下时点处于近半年的业绩空窗期，而部分受益于海外AI算力需求高增长的标的临近1月份业绩预告催化，同时基于2026年AI手机、AI眼镜、折叠屏等端侧创新预期所有望引致的春季躁动行情，我们维持对于电子行业“保持乐观展望，维持配置耐心，以时间换空间”的投资建议，继续推荐自主可控（代工+设备）、本土算力+存力产业链。此外，近期多个硬科技主题基金快速获批，亦有望助力板块加速开启筑底反弹。重点推荐：翱捷科技、江波龙、德明利、蓝思科技、立讯精密、蓝特光学、恒玄科技、澜起科技、中芯国际、赛微电子、天岳先进。夸克智能眼镜S1正式发布，重视AR眼镜催化及发展机遇。11月27日，夸克正式发布智能眼镜S1，采用双芯片架构，搭载“千问”对话助手；光学方案上，夸克S1采用“二维双目衍射光波导+MicroLED”的组合，在显示效果与全天候佩戴之间取得平衡；配合入眼亮度高达4000nit的绿色光引擎，基于高折射率玻璃基底及光栅的位置设计，大幅抑制了“彩虹纹”效应。基于“近眼显示”能力，阿里庞大的服务生态通过AI多模态形式延展至眼镜端，我们认为具备显示功能的AR眼镜仍是智能眼镜的理想方案，建议持续关注：蓝特光学、水晶光电、舜宇光学科技、豪威集团、歌尔股份、立讯精密等。谷歌寻求对外销售TPU，ASIC芯片有望开拓新市场。11月25日，根据财联社等媒体报道，谷歌正寻求通过向客户提供本地部署选项，来拓展其TPU业务。其中，metaPlatforms正在考虑明年从谷歌云租用谷歌芯片，同时计划2027年斥资数十亿美元购买Google TPU，包括用于meta自己的数据中心。谷歌曾讨论过，希望其TPU业务能达到英伟达营收的10%。当前谷歌第七代TPU Ironwood，其ASIC性能比肩英伟达GB200，单芯片峰值算力达4614TFLOPs，搭载192GB的显存，带宽提升到7.4TB/s。我们认为，若未来谷歌将TPU对外销售，ASIC方案在云端推理领域市场规模有望进一步提升，建议关注相关国产ASIC公司：翱捷科技、芯原股份、灿芯股份等。
长鑫推出DDR5和LPDDR5X新品，看好存储国产化与价格回暖的增长机遇。长鑫存储展示DDR5和LPDDR5X新品，DDR5系列最高速率达8000Mbps，最高颗粒容量24Gb，覆盖服务器、工作站及个人电脑等全场景。LPDDR5X针对移动市场旗舰产品，最高速率10667Mbps，最高颗粒容量16Gb；随着国产颗粒升级，下游模组厂随上游成熟逐步进入手机、服务器等高端市场，迎产品升级机遇。此外，在部分消费类急单及工控补库需求拉动下，本周渠道SSD及行业SSD价格持续拉升。在国产化与价格回暖推动下，我们认为存储向上趋势不改，建议关注江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新和普冉股份等公司。
预计2025年全球智能机出货同比增长3.3%，iPhone销量第一。根据Counterpoint Research本周发布的最新《智能手机市场展望追踪》，预计25年全球智能手机出货量将同比增长3.3%。苹果的智能手机出货量整体表现强劲，Counterpoint预测苹果2025年全球出货份额将达19.4%，使其自2011年以来首次成为全球第一大智能手机品牌。三星出货量预计也将同比增长4.6%，全球份额达18.7%，但仍将让出其十余年来的榜首位置。苹果预计将于1H26推出iPhone17e，26年底预计还将发布其首款折叠屏产品。继续推荐苹果产业链标的：立讯精密、工业富联、鹏鼎控股、蓝思科技、东山精密、福立旺等。
ADI4QFY25所有下游均同环比增长，预计2026财年将看到广泛的增长。ADI公布截至11月1日的4QFY25业绩，实现营收30.76亿美元(YoY+26%，QoQ+7%)，连续三个季度同比增速超过20%；所有下游均实现同环比增长，其中工业同比增长34%，环比增长11%，增速最高。ADI预计1QFY26营收30-32亿美元(YoY+23.8%至+32.1%，QoQ-2.5%至+4.0%)，其对2026财年及以后的增长充满信心，预计2026财年将看到广泛的增长，所有终端市场都会增长。我们看好国内模拟芯片企业在周期复苏阶段的新料号导入机会，继续推荐圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、艾为电子、芯朋微等。重点投资组合
消费电子：工业富联、蓝思科技、小米集团、蓝特光学、舜宇光学科技、沪电股份、立讯精密、鹏鼎控股、水晶光电、世华科技、东山精密、电连技术、海康威视、传音控股、康冠科技、视源股份、世运电路、京东方A、景旺电子、永新光学
半导体：中芯国际、翱捷科技、德明利、华虹半导体、杰华特、赛微电子、恒玄科技、澜起科技、乐鑫科技、长电科技、圣邦股份、伟测科技、豪威集团、通富微电、新洁能、晶晨股份、龙芯中科、佰维存储、艾为电子、晶丰明源、江波龙、扬杰科技、斯达半导、北京君正、芯朋微、思瑞浦、卓胜微、帝奥微、东微半导、士兰微、华润微、天岳先进、纳芯微
设备及材料：北方华创、中微公司、鼎龙股份、拓荆科技、立昂微、沪硅产业
被动元件：江海股份、顺络电子、风华高科、三环集团、洁美科技风险提示：下游需求不及预期；产业发展不及预期；行业竞争加剧。